Empresas sem histórico longo de lucros encontram aceitação em IPOs

• 0

Na sexta-feira, o mercado de ações brasileiro teve o segundo lançamento de papéis do ano, da Multiplus Fidelidade. Chama atenção um fato pouco comum na bolsa: os investidores colocaram quase R$ 640 milhões para comprar 25% de uma empresa que não tem histórico longo de faturamento e lucro. Eles apostaram na ideia de que o negócio de comprar e vender pontos de programas de milhagem é promissor – tanto que a companhia foi avaliada em R$ 2,5 bilhões em seu lançamento, mais da metade do valor da sua criadora, a TAM.

A aplicação em ações de empresas que são só uma promessa faz parte da tradição dos mercados dos Estados Unidos e da Inglaterra, onde é comum que empreendedores com uma boa ideia na cabeça e pouco dinheiro no bolso recorram a IPOs (sigla que designa o lançamento inicial de papéis) para se capitalizarem. Esse tipo de aplicação é procurado por investidores com muito apetite por risco e tende a se proliferar em momentos de otimismo exagerado nos mercados – quando qualquer lançamento é comprado por preços que muitas vezes se mostram absurdos no longo prazo.

"O principal problema desse tipo de IPO é que fica muito difícil avaliar o que se está comprando. Sem um histórico muito sólido de geração de caixa e de lucratividade, o investidor passa a olhar para a capacidade de a empresa tirar o que promete do papel", diz Rodrigo Panin, especialista na avaliação de companhias e sócio da consultoria V2Finance. "No fundo, o investimento é um voto de confiança na qualidade dos gestores."

O caso da Multiplus se encaixa nesse perfil. A firma é fruto do desmembramento do programa de fidelidade da TAM e tem por trás o cacife dos executivos da companhia aérea. A ideia de expandir o negócio foi inspirada no caso bem-sucedido da Air Canada e tem potencial para crescer. Os resultados apresentados no prospecto do IPO, porém, ainda são modestos. Com 6,3 milhões de pessoas cadastradas, o programa teve um faturamento estimado de R$ 687 milhões nos primeiros nove meses de 2008 – o lucro foi de R$ 95 milhões.

Ao avaliarem a companhia em R$ 2,5 bilhões, os investidores acreditam que rapidamente ela vai aumentar a geração de caixa – hoje ela precisaria de 20 anos de lucros para pagar o investimento de R$ 16 por ação, enquanto a média do mercado é de 13 anos. Para dar um retorno, a Multiplus terá de expandir seu negócio, o pouco palpável comércio de pontos. A empresa fatura quando vende pontos às empresas parceiras, que os entregam a seus clientes fiéis. Quando é feito um resgate (para a compra de uma passagem aérea, por exemplo), a Multiplus gasta parte do que recebeu. O lucro está na diferença entre pontos vendidos e resgatados.

Modelo Eike

O mais notório caso de lançamento de empresas sem histórico de balanços é o do empresário Eike Batista. Sua empresa de petróleo, a OGX, levantou mais de R$ 6 bilhões em um IPO em junho de 2008 sem nunca ter tirado um barril de petróleo da terra. Ela tinha em mãos apenas concessões para a exploração em blocos com bom potencial – comprados com dinheiro do próprio Batista e de outros investidores. Nos últimos 12 meses, a companhia foi um dos destaques da Bovespa, com valorização de mais de 200%. Hoje, seu valor de mercado é de R$ 120 bilhões. Nada mal se comparada à tradicional Petrobras, que vale R$ 350 bilhões.

"O Eike Batista faz um marketing muito bom de suas empresas. Por enquanto, é a sua marca que está sendo vendida", diz o economista Alexandre Assaf Neto, professor de finanças da Fundação Instituto de Pesquisas Contábeis, Atuariais e Financeiras (Fipecafi). "Os investidores entram com a perspectiva de um ganho futuro. Se eles precificam corretamente ou não o risco, vamos ver com o tempo."

O modelo de Eike Batista está presente em diversas áreas da economia. Estão na bolsa a MMX, do setor de mineração, a LLX, de logística, e está para ser aberta a OSX, um estaleiro que, por enquanto, é apenas um projeto. Na bolsa, o desempenho desses papéis é invejável – com destaque para a LLX, que subiu mais de 400% e que no início tinha como maiores ativos concessões para a construção de portos. A OSX, que está com o processo de IPO em andamento, tem a intenção de construir um estaleiro em Santa Catarina em parceria com a coreana Hyundai.

"Não é ruim a entrada de projetos na bolsa, mas esse tipo de IPO é mais para investidores de grande porte", diz Wesley Ferreira, professor do Estação Business School e sócio da Acal Consultoria. Ele destaca que diversos IPOs recentes, mesmo que de companhias com longo histórico, decepcionaram quem pensava em aplicar no curto prazo. "Quando o negócio ainda é só uma ideia, o risco é ainda maior. Nesses casos a recomendação é mergulhar no prospecto para entender muito bem o negócio."