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O fim da jornada 6x1 — seis dias de trabalho para um de descanso — vai deixar mais cara a produção nacional. A ausência de indicações de um plano crível de consolidação fiscal, desde a vitória do presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) no segundo turno, elevou os juros de mercado a níveis altos. O Comitê de Política Monetária (Copom) manteve a Selic em 13,75% ao ano. A ata divulgada nesta terça-feira (10) registrou o primeiro choque. As percepções de risco fiscal continuam no radar do mercado financeiro.
O real abriu o pregão como a moeda de pior desempenho da manhã entre as divisas mais líquidas acompanhadas pelas mesas de operação. O dólar comercial subia 0,74%, a R$ 5,54, por volta das 9h25. A leitura foi imediata: o mercado viu na ata uma postura "menos dura" com a deterioração das expectativas.
Nas últimas quatro semanas, a mediana das projeções de instituições financeiras para a inflação em 2027 subiu de 4,3% para 4,9%, segundo o boletim Focus do Banco Central. O espaço para cortar os juros diminuiu. A sinalização é que os juros encerrem o próximo ano a 12,5%.
O Copom escreve o que o mercado já precificava: agora com a escala 6x1
O Comitê atribuiu a piora das expectativas de inflação a quatro choques de oferta. Um deles é inédito na redação oficial: os "efeitos do fim da escala 6x1 sobre os custos do trabalho". Os outros são a alta do petróleo provocada pelos conflitos no Oriente Médio, os efeitos do El Niño sobre a produtividade agrícola e os custos de energia, e a depreciação do câmbio — o mesmo dólar a R$ 5,54 que abriu o dia em alta de 0,74%.
Até setembro, o encarecimento da mão de obra era risco difuso, uma conta que analistas projetavam em modelos privados sem respaldo no documento oficial. Agora, a autoridade monetária reconhece o encarecimento da escala 6x1 como choque de oferta. É a mesma categoria que abriga uma guerra no Oriente Médio.
A XP Investimentos já havia quantificado o choque antes da ata. Estimou um efeito total de 0,40 ponto percentual sobre o IPCA e absorveu de imediato metade desse peso (0,20 ponto) nas projeções para 2027, diante da transição em duas etapas prevista na Emenda à Constituição que pôs fim à escala.
Os setores de atendimento contínuo concentram o impacto inicial mais severo na reorganização de turnos e folgas: supermercados, bares, restaurantes, hotelaria, transporte e serviços essenciais de saúde e segurança. Esses segmentos operam com margens estreitas. O encarecimento não se acomoda indefinidamente no caixa das companhias. Ele migra para o preço ao consumidor.
Metade dos choques sobre a inflação nasce em Brasília
A lista de choques descrita na ata do Copom tem uma assimetria que interessa ao mercado. Petróleo e El Niño são choques externos, fora do alcance de qualquer política pública brasileira. A escala 6x1 é uma decisão do Legislativo. O câmbio responde à percepção de risco doméstico. Metade dos choques que o Copom registrou está, portanto, sob responsabilidade de quem decide em Brasília.
O prêmio de risco segue amplo. Encerrada a disputa eleitoral em 2026, que garantiu o quarto mandato a Lula, a falta de sinalização fiscal desde então provocou alta abrupta nos juros de mercado.
Amanda Coura, fundadora da consultoria Zera, detalha o movimento. O contrato de Depósito Interfinanceiro (DI) com vencimento em janeiro de 2028 saltou de 12,8% ao ano antes do pleito para 14,4%. Nos vencimentos de 2029 e 2031, as taxas subiram até 2,5 pontos percentuais, superando com folga a barreira de 15% ao ano.
A XP projeta que a Dívida Bruta do Governo Geral saltará de 83,6% do PIB em 2026 para 88,0% do PIB ao fim de 2027. O arcabouço fiscal impede a aceleração de certas despesas discricionárias. Ele, contudo, não estabiliza a trajetória da dívida diante do peso dos juros nominais. Medidas paliativas, portanto, não resolvem a dinâmica estrutural do gasto obrigatório.
O Copom chegou à mesma conclusão por outro caminho: o esmorecimento da disciplina fiscal e a incerteza quanto à estabilização da dívida elevam a taxa de juros neutra do país. O efeito encarece a desinflação.
O ministro da Fazenda, Dario Durigan, confirmou que estuda com sua equipe um conjunto de medidas para garantir o cumprimento do centro da meta fiscal a partir do próximo ano, quando está previsto superávit primário de 0,5% do PIB, menos de um terço dos 1,5% que os analistas ouvidos pelo BTG Pactual consideram mínimo para um pacote crível. As propostas devem ser levadas a Lula depois que o presidente retornar da COP31, em Antalya, na Turquia.
A pesquisa pré-Copom do BTG Pactual ouviu 54 profissionais do mercado financeiro. Para 92,2% deles, a chance de um pacote fiscal crível — capaz de produzir superávit primário de 1,5% do PIB até 2030 — é de no máximo 30%. A mediana das respostas ficou em 10%.
A ata responde às expectativas do mercado
O mesmo levantamento do BTG mostra que a ancoragem da inflação futura é refém do equilíbrio das contas públicas. Sem novas medidas de contenção, 68,8% dos analistas projetam IPCA igual ou superior a 4,5% em 2028, e 58,3% mantêm a mesma perspectiva para 2029. Caso o Planalto apresente ajuste transparente e sustentável, 73,5% preveem convergência para 4% ou menos em 2028, e 86% em 2029.
A ata do Copom refletiu essa realidade. Os diretores concluíram por unanimidade que, "em um ambiente de expectativas desancoradas, como é o caso do atual, exige-se uma restrição monetária maior e por mais tempo do que outrora seria apropriado". Pablo Spyer, conselheiro da Ancord, diz que a declaração serve como aviso inequívoco a Brasília. O Banco Central não afrouxará as taxas apenas porque a economia dá sinais de fadiga.
O pano de fundo revela paralisia estratégica no Executivo. Conforme observa José Cláudio Securato, presidente da Saint Paul Escola de Negócios, o primeiro pronunciamento à nação de Lula reafirmou compromissos fiscais genéricos. Reiterou promessas de campanha voltadas à manutenção e expansão de gastos. Enquanto o pacote não é anunciado, os agentes seguem operando sem âncora de confiança.
O aperto já chega ao crédito
O aperto monetário já pesa sobre os setores mais sensíveis ao crédito. Segundo dados do Banco Central, o comprometimento de renda das famílias com o serviço da dívida bateu recorde de 29% em agosto. A inadimplência das pessoas físicas em linhas de crédito livre atingiu o pico de 8,1% no mesmo mês.
A XP revisou de 1,0% para 0,3% a projeção de crescimento do PIB para 2027 e antecipa mergulho do hiato do produto em terreno negativo já no segundo trimestre. Com o comércio em retração e o consumo das famílias perdendo ímpeto, a capacidade das empresas de repassar integralmente os choques de custo da escala 6x1 encontra um teto na própria fraqueza do mercado consumidor.
No setor produtivo, o cálculo é outro. Felipe Queiroz, economista-chefe da Associação Paulista de Supermercados (Apas), adverte que a Selic de 13,75% ao ano, medida contra o IPCA acumulado em 12 meses até setembro, de 4,58%, resulta em uma das maiores taxas reais do planeta. A conta penaliza o investimento produtivo e o consumo em benefício exclusivo de rendimentos financeiros.
O Legislativo emitiu a fatura, o Banco Central a cobra, e o Executivo prepara a resposta — com um número que o mercado já considera insuficiente.
