A Teoria Monetária Moderna está morta. É hora de enterrá-la para sempre

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No fim dos anos 1960, Milton Friedman esclareceu o seu famoso chiste dizendo que, "num sentido, todos somos keynesianos agora; noutro, ninguém é keynesiano mais".

Na primeira parte, somos todos keynesianos porque o gasto descontrolado do governo nos força a ser. No último sentido, não somos keynesianos porque esse gasto dizimou o nosso bem-estar. A Modern Monetary Theory (MMT), ou Teoria Monetária Moderna, é, em suma, uma ramificação do keynesianismo na qual o governo pode gastar ad nauseam e imprimir o dinheiro de modo proporcional, sem nenhum efeito ruim. Com a inflação histórica pela qual os EUA estão passando, a MMT foi exaustivamente repudiada. A MMT está morta. Agora, falta enterrar.

Em seus manuais de economia básica, o Professor Paul Krugman prega keynesianismo. Ensina aos estudantes sobre um multiplicador do gasto governamental. Em seu conto de fadas, o governo gasta um dólar e a economia cresce mais que um dólar. A primeira pergunta do aluno deveria ser: de onde vem esse dólar gasto? A pergunta seguinte do aluno deveria ser: se esse multiplicador místico fosse real, por que não gastar adoidado? As respostas são simples e compõem a base para repudiar a MMT. Um dólar do gasto governamental tem que vir do dólar dos impostos, em algum momento. Quanto à segunda, o governo federal do mito de Krugman e da MMT já gastou adoidado. Ao fim e ao cabo, o desfecho inevitável chegou, e não foi o de um conto de fadas.

Se não houvesse consequências perceptíveis do gasto governamental, então o incentivo para qualquer governo seria o de lançar dinheiro para todo lado. O keynesianismo, o multiplicador de Krugman e a MMT tentaram acobertar e dar licença ao governo para gastar. É simplesmente impossível negar, e não está em disputa, que em algum ponto o dólar das despesas tenha que vir do dólar dos impostos. Se houver um déficit orçamentário, o governo toma dólares emprestados para tapar o buraco. O governo em geral compra dólares lançando obrigações públicas. Para manter seu desejo insaciável por gastar, e ao mesmo tempo não aumentar os impostos para níveis desagradáveis, o governo lança uma dívida considerável.

Nos últimos anos, a razão dívida/PIB dos Estados Unidos ultrapassou o nível dos 100%, e agora está numa alta histórica. Isso cria vários problemas; entre eles, a alta das taxas de juros. Se o governo aumentar a oferta de obrigações, o preço cai, e os rendimentos (o retorno dos juros) sobem. Com essa dívida pantagruélica, os rendimentos crescentes obrigam o governo a gastar ainda mais em pagamentos, resultando em todo tipo de efeito negativo sobre a economia como um todo.

Sintam a mágica do Quantitative Easing (QE, ou Alívio Quantitativo) e da MMT. O governo quer gastar, mas sem aumentar demais os impostos. Então ele tem que rolar a dívida, mas sem aumentar as taxas de juros. Bem, a Reserva Federal [, análoga ao nosso Banco Central,] pode dar as caras e comprar obrigações! Parece ótimo — ótimo para os burocratas que querem gastar e dizer que estão estimulando a economia. Melhor ainda: não há limite real para o valor em dólares da quantidade de obrigações a Reserva Federal pode comprar. Podem trilhões e mais trilhões. O balanço patrimonial da Reserva Federal cresceu aproximadamente oito trilhões de dólares nos últimos 20 anos, sendo mais de quatro trilhões só dos últimos dois anos. Há um problema crucial, e é aí que a MMT é usada para ofuscar: Quando a Reserva Federal compra obrigações, está imprimindo dinheiro.

Na verdade, esse banco é uma mera impressora. A Reserva Federal compra uma obrigação de alguém que está vendendo. Quem vende entrega a obrigação à Reserva Federal, e esta aperta um botão para depositar dinheiro na sua conta. Esse dinheiro é criado com um dedo no botão. O som dessa impressora é Enter-Enter-Enter, click-click-click. E assim, num piscar de olhos, a Reserva Federal "imprimiu" quatro trilhões de novos dólares no último ano. A Reserva Federal também é, disparada, a maior dona de obrigações do Tesouro dos EUA — com um balanço patrimonial superior a oito trilhões de dólares. Mas a MMT disse que isso não é problema, e por anos ela parecia estar certa, já que a Reserva Federal estava aumentando seu balanço patrimonial sem nenhum sinal claro de inflação.

Mas havia inflação. Simplesmente se manifestava noutros lugares que não os preços dos consumidores. A inflação é um fenômeno monetário. É matemática básica. Se alguns novos dólares forem acrescentados a um estoque total de dólares, então o preço de tudo pelo que um dólar pode ser trocado deve subir. Isto é só um fato matemático — não uma teoria econômica, como multiplicador, ou imprimir e gastar ad nauseam. Dólares são criados, preços em dólar sobem. Enquanto a Reserva Federal estava fazendo o QE (alívio quantitativo) ao aumentar o seu balanço patrimonial e imprimir dólares, o preço dos recursos financeiros estava na lua. Assistimos a uma das maiores transferências de riqueza imagináveis para os detentores de recursos financeiros. Foi retirado sobretudo do público. Ironicamente, muitos dos que promoveram keynesianismo e MMT são os mesmos que reclamam com a maior estridência da desigualdade de renda que suas políticas causaram diretamente. As bolhas são infladas com dólares. E uma vez que a implementação do QE era a pedra angular da política da Reserva Federal, essa bolha não corria o risco de estourar, porque a Reserva iria simplesmente comprar mais obrigações e imprimir mais dinheiro. A MMT disse que tudo bem.

Tal como a água, o dinheiro, mais cedo ou mais tarde, rompe o dique. Com ações, criptomoedas e imóveis lá na lua, era uma questão de tempo até o dinheiro chegar aos bens de consumo. A inflação, tal como a entendíamos ordinariamente, enfim chegou. Estava matematicamente pré-ordenada; e, ainda assim, inesperada. Historicamente alta. Estamos falando de 1970 para cima. Orçamento das famílias estourando, crescimento econômico esmagado. E tudo por causa da falência em perguntar em voz alta essas duas questões muito básicas: de onde vem o dinheiro; e, se a teoria de fato funcionasse, o governo não deveria gastar um dinheiro infinito?

Talvez quem estava no governo simplesmente não quisesse perguntar, nem entender isso. Para alguns, foi divertido enquanto durou. Mas agora acabou. Essas perguntas precisam ser feitas, de novo e de novo. Porque as respostas são óbvias, claras e indisputáveis. Infelizmente, também é assim a dolorosa solução para a atual crise inflacionária. O governo precisa reduzir drasticamente o gasto, e a Reserva Federal precisa reverter o seu balanço patrimonial.

Tirar o governo e a Reserva Federal do vício de gastar e imprimir será um processo longo e agonizante. E inteiramente necessário. Ninguém deveria ser um keynesiano ainda. Com certeza, não se as metas forem a redução da inflação e uma economia crescente, robusta e livre.

O keynesianismo, o multiplicador de Krugman e a MMT foram todos, empírica, lógica, matemática e completamente repudiados.

David Sukoff é consultor da comunidade de gerenciamento de investimentos e cofundou e administrou anteriormente um fundo de valor relativo de renda fixa de US$ 500 milhões. Ele também é cofundador de uma empresa de software e inventor de várias patentes. Dave se formou no MIT em finanças e economia.

©2023 FEE Foundation for Economic Education. Publicado com permissão. Original em inglês.